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肖钢:中国股市开放的机遇与挑战

12天前发布来源:新浪财经作者:cf40

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股票市场的开放给我们带来很大的机遇和积极作用,同时要看到作用,同时要看到它的风险和挑战,后续还要进一步的加强监管。

  大家都知道中国?#26102;?#24066;场的双向开放是党的十八届三中全会决定首次提出来的,就是要加快中国?#26102;?#24066;场的双向开放。既要走出去也要请进来,要加快有序提高跨境?#26102;?#21644;金融交易可?#19968;?#31243;度。根据这个决定,最近几年在股市的改革开放方面,特别是开放方面采取了一系列的举措,这里简要的给大?#19968;?#39038;一下。

  首先,引入?#21496;?#22806;长期机构投资者。首先,引入?#21496;?#22806;长期机构投资者。到2018年底,QFII的机构到了309家,额度也在不断的提高,现在到了3千亿美元的额度,规则也在不断的修订。沪深港通、沪伦通都继启动了,效果很好。沪港通、深港通这些虽然是“管道式”的开放,但意义重要。这是在?#26102;?#39033;下没有完全?#19968;?#30340;前提下进行的。?#26102;?#39033;下完全开放还需要一个过程,这个过程中让金融交易特别是股票交易开放,这个管道形成一个闭环,外资进来时能买股票,把股票卖掉的钱当天就回去,不能停留境内,进来的钱不能买房地产和投资其他,只能买股票;股票随时可以卖掉,卖掉以后的钱可以回去。

  另外一点,大家可能讨论的很少,这种情况下股市要开放,那么采取这样的一个方式是一个很巧妙的做法,什么意思?各个地方的市场的基本的规则,投资者的交易的习惯都不改变,完全按照国际投资者的习惯和交易的模式做交易。中国股市的制度与规则也不改变,在此前提下实现了互联互通,意义很大。

  现在外资进来的比较多,MSCI指数的纳入已经到了20%的比重,证券服务业的开放也在积极的推进,交易所也走出去了。

  为什么要开放??#23548;?#19978;我想从这4个方面来讲股市开放的积极意义。

  首先,引入了优质资源,有利于改善投资者的结构。首先,引入了优质资源,有利于改善投资者的结构。从外资投资的行为特征分析来看,20多年他们多数还是属于价值投?#24066;?#30340;,它不是像我们散户一样追?#24039;?#36300;,一般来讲股市高的时候他会走,股市低的时候反而会进来,跟我们现在以散户为主的投资者交易的行为是形成明显的反差,另外外资机构换手率远远低于我们国内的换手率,大家知道我们的换手率很高。

  第二,以开放促改革。MSCI纳入A股的成分,经过了好几轮,?#23548;?#19978;要逐步的满足国际投资者的需求,使得中国的A股成为世界的可选资产,可投资的资产。

  第三,有利于引入良性竞争。第三,有利于引入良性竞争。金融服务业、证券服务业是一个竞争的行业,可?#28304;?#36827;我们的竞争,增强我们的能力。

  最后,是服务开放型经济体的增长。要建立高水平的经济体,没有?#26102;?#24066;场的开放是不能满足需求的。

  从目前来看我们国家股市配置全球资源的能力还是非常有限,这个表列了一下美国最多,即使是在一些发展中国家,?#28909;縊得下潁?#20063;还是有外部的公司在境内上市,中国确实是没有。其他的新兴国家的股票市场,?#28909;?#24052;西,马来西亚、埃及都还是有外国公司上市。我们国家是零,这是下一步开放的方向。债券市场也是这样的,债券市场开放这几年取得很大的进展,但是也还?#36824;弧?/p>

  股票市场开放以后会带来几个风险和挑战,第一个风险跨境?#26102;?#30340;大进大出,一定会增加我们国内市场的波动性。管理不当可能会造成系统性的风险,这一点是各个国家都要遇到的,开放给我们带来很大的好处,但是要看到它给跨境?#26102;?#30340;进出会频繁。

  另外现在看得出来中国的A股市场随着不断开放的进程,不断的开放。我们的A股市场和国际股票市场的联动性明显增强。所以这样输入性的风险会加大,特别是我们和美股大家都知道,经常看到A股和美股相互频繁的联动,这个相关系数还是比较高的。

  当然我们有一句话叫跟跌的效应要比跟涨的效应强,实证分析研究出来的。开放当中还会遇到一个问题,外资持股的比例。我们现在不超过30%,这是一个平衡。如果外资持股比例过高,担心核心资产流失的问题,太低了也不利于企业的重组并购,也不利于引进先进?#38469;?#25913;造制造业,所以这个问题各国的经验不一样。下一步我们股市开放这是必然要遇到的问题,我们是掌握什么样的外资控股的限制,掌握一个什么样的水平上比较合适,是一个需要研究和探讨的问题。

  最后,对本土证券行业的影响,总的来讲我们的证券行业规模比较小,?#26102;?#30340;实力不是很强经营管理水平有待提高,所以这个方面外资进来以后一方面促进我们的竞争,提升我们的水平,同时可能有一些弱小的证券公司也会被市场淘汰。

  最后,我提几点建议,

  第一个建议,股市开放要积极稳妥,应该和利率汇率的市场化改革同步推进。第一个建议,股市开放要积极稳妥,应该和利率汇率的市场化改革同步推进。国内利率市场化的进度还是比较快,汇率的改革应该要同步推进,同时要跟?#26102;?#39033;目可?#19968;?#26469;统筹安排。

  ?#26102;?#39033;目如果最终不能实现完全可?#19968;唬?#32929;票市场全面系统的开放也做不到,这两者也是要有一个统筹,当然这个中间很复杂,这个问题讨论的很多、很复杂,到底怎么样来统筹需要好好考虑的。

  第二,加强跨境资金的监测。外资进来越来越多,怎么样来加强对它的监测,我觉得应该借鉴外国的市场经验与做法。从外资进入开?#27982;?#20010;账户?#21152;?#26631;识,以便于及时的跟进统计,加强监测。

  第三,解决股票市场配套风险管理工具不足的问题。适时增加市场风险对冲工具,防止境外市场价格影响境内市场。

  第?#27169;?#32929;市开放了以后,我们国内的法律、规则怎么样延伸。拓展到域外这问题就提到议事日程上了,我们的机构要走出去,境内法律的管辖问题也是需要研究的。

  第五,加强对外资金融机构的监管。越来越多的外资证券公司,外资的公募基金私募基金进入中国市场,要切实加强监管。

  最后,怎么样完善跨境联合监管的协调机制更为重要。否则很多投资者保护的问题,权益纠纷的问题,规则的问题都解决不了,总之股票市场的开放给我们带来很大的机遇和积极作用,同时要看到作用,同时要看到它的风险和挑战,后续还要进一步的加强监管。

  注:本文为肖钢在“2019国际货币论?#22330;?#19978;的演讲。

  (本文作者介绍:中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业?#24378;猓?#23450;位为“平台+实体”新型?#24378;猓?#19987;注于经济金融领域的政策研究。)


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